金徽酒或许只是复星“买白酒”的第一站。

　　在白酒行业兜兜转转多年，复星终于“开花结果”，以18.36亿元的交易总额，成为金徽酒的第一大控股股东，这次重大资产重组着实出人意料之外。

　　从前几年与牛栏山、舍得酒业、金种子等白酒企业失之交臂，到去年频繁出现在酒圈，不难看出复星对酒业“情有独钟”。但是继青岛啤酒之后，复星在酒业并没有实质性的投资举动，这次高调控股金徽酒，是复星入局白酒的标志。

　　复星国际董事长郭广昌此前表示：“复星是一个产业公司，不是一个投资公司，我们所有收购和投资的目的是强化产业能力和为客户服务的能力，最终实现自己的战略目标。”

　　复星的到来，凭借其产业协同运营能力，能否打破业外资本切入白酒多以失败告终的“魔咒”？

1

郭广昌不再遗憾

　　千亿复星控股金徽酒，郭广昌终于圆了多年的“白酒梦”。

　　财报显示，金徽酒2019年营收16.34亿元，同比增长11.76%，归属于上市公司股东的净利润2.7亿元，同比增长4.64%，在18家白酒上市公司中排名第15位。

　　再来看看复星的成绩，2019年复星国际实现总收入1429.8亿元，同比增长31%，归属于母公司股东利润达148亿元，同比增长10%，每年在全球“买买买”是复星的重要工作之一。

　　一个是最年轻的白酒上市公司，一个是“老谋深算”的投资大佬，复星和金徽酒将产生怎样的化学反应，这是大家较为关心的话题。

　　前段时间，郭广昌给股东的信中写道，在后疫情时代，复星国际将更加明确作为一家创新驱动的家庭消费产业集团的定位，发力中国家庭消费产业升级，加强旗下产品的家庭化、健康化和线上化。

　　酒水无疑是家庭消费中的重要一环，这与复星聚焦于家庭的“健康、快乐、富足”的幸福需求相匹配。据了解，复星在考察完金徽酒后觉得很合适，双方很快达成交易意向。

　　九度咨询董事长马斐告诉酒业家，“与金徽酒相关高层有过深入沟通，他们表示乐观看好，只要管理层稳定，品牌战略、营销战略稳定，金徽酒依然会健康稳定发展。”

　　马斐看来，行业对复星入驻金徽有不同的看法，这是很正常的，毕竟外来的复星在酒行业并没有成功史，但是对于快速发展的金徽酒需要资金方面的支持。“未来要看复星是为了行业做长线投资还是割完韭菜就走，这是关键所在。”

2

复星的投资逻辑

能给金徽酒带来什么？

　　郭广昌和他带领的复星在全球开启“买买买”的投资模式，公开数据显示，2018年复星的对外投资项目合计人民币285亿元，新投项目超过70个，其中接近半数是海外投资项目。

　　对于复星投资的逻辑，郭广昌曾在湖畔大学的演讲中阐释：衡量复星投资的好坏有两方面标准，一方面，要评估项目的投资价值；另一方面，更要评估投资对复星已有产业的协同价值，要评估新项目在投资之后，与复星生态系统、已有产业的整合和梳理，这些都是复星投资决策时的关键环节之一。

　　由此不难看出，能够被复星相中，金徽酒符合复星的投资逻辑。

　　中原基金董事、执行合伙人晋育锋告诉酒业家，从投资的价值和成本来看，以18.36亿元拿下29.99998%的股份，成为金徽酒的第一大股东和实控人，相对于收购其他规模的白酒企业来讲，代价相对较低，再者由于投资成本低，未来的成长性可期。

　　晋育锋还提到，站在投资角度，并购白酒企业的原始出发点有两个，一是想打造产业平台，二是对原有产业从周期性和协同性做有效项目补充，从控股金徽酒的主体豫园股份，及其公布的发展方向看，此次投资更多是出于项目补充的考量。

　　“白酒是一个能够穿越周期、现金流状况良好、盈利能力相对较高的一个产业，对于多数消费品企业或者偏C端企业来讲，从理论上讲很容易和原有产业形成协同发展，如果操作得当，可以有效实现‘1+1>2’的效果。”晋育锋表示。

　　资料显示，豫园股份2019年实现营业收入429.12亿元，同比增加26.47%，归属于上市公司股东的净利润32.08亿元，同比增加5.79%，其不仅在酒业版块有所布局，并在餐饮、商业、零售等板块也有全国化布局。

　　复星的产业协同发展战略，以及豫园股份的渠道资源，或将带领金徽酒进入发展的快车道。

3

考验资本的游戏

复星能否打破“魔咒”？

　　近年来，进入酒业特别是白酒的业外资本络绎不绝：维维股份收购贵州醇，最终卖给江苏综艺；老白干收购联想旗下丰联酒业；娃哈哈跨界白酒短短三四年时间，退出领酱国酒公司；海航于2011年收购贵州怀酒60%的股份，怀酒最终被国台收入囊中……

　　业外资本进入白酒多数铩羽而归，这次复星控股金徽酒能否打破“魔咒”？

　　在马斐看来，业外资本加入酒行业成功的确实不多，也不能代表未来没有，但是资本方想快速却得最大收益和行业需要小火慢炖的矛盾无法解决是长期的，战略投资和战术投资是成败关键点。

　　晋育锋认为，投资白酒产业，出发的原点分为财务型、战略型、投资运营型等，不同的出发原点会导致绝对不同的实施路径，从而会产生不同的效果。“过往的失败案例大多偏向运营型或者投资运营型，对行业不了解、不熟悉、不掌握行业规则的话，偏运营型投资的失败是显而易见的。”

　　为此，对于想切入白酒行业的业外资本，晋育锋的建议是，更多地要从财务投资或或者战投角度去考虑，不要轻易把重心切换到运营层面，毕竟每个产业都有特殊的游戏规则。贸然切入运营层面，资本心态的偏离、运营的差异、规则的生疏等容易导致运营实测，最终以失败收场。

　　“复星能够在医药大健康、地产、消费品、文旅等产业用资本表现的游刃有余，个人认为正是得益于产业化投资逻辑而非运营思维。产业化协同，效率和成本领先，发挥最大价值，不断推高平台估值或市值。”晋育锋补充道。

　　由此，复星接下来将采取何种策略至关重要，控股金徽酒只是一个开始，未来的路还很长。“希望复星能够不一样，能够像天士力投资国台一样，坚持持续长线运作，那就是金徽酒的大幸。”马斐表示。

4

复星的下一站是谁？

　　有人评价说，多年来，白酒投资或许是郭广昌心里的“一根刺”，现在这根“刺”被拔掉了。

　　2014年，牛栏山酒厂母公司顺鑫农业定向增发，复星旗下的投资机构曾参与，但最终因出价仅为12元/股份，低于最终的发行价定为13.20元/股，未能认购成功。如今牛栏山已成功跻身“百亿俱乐部”。

　　同年8月底，金种子发布重大事项停牌公告，酒业家当时独家报道，金种子与复星方面就股权转让事宜进行谈判，后来金种子决定终止筹划此次重大事项。复星进入酒业再次折戟而归。

　　接下来便是舍得酒业（当时是“沱牌舍得”），最终被天洋控股接盘，复星未能参与到舍得酒业改制之中。舍得酒业近年来保持高增长，其中2019年净利润增长幅度是位列所有白酒上市公司首位。

　　没有与以上三家白酒企业合作成功，不知道复星是不是多少有些遗憾，然而，复星对投资酒业似乎有着一股强大的韧劲。

　　去年，复星高管多次考察乾隆江南酒业，豫园股份还与乾隆江南酒业签订战略合作协议；复星成员企业星泓产业发展旗下成都星泓与四川宜宾临港经开区管委会就“中国（宜宾）白酒产业创新发展示范项目”签署战略合作协议；郭广昌造访黄酒龙头古越龙山……

　　“在我眼中，未来复星的投资应该是这样的：首先，将紧紧围绕复星已有的产业、围绕客户健康、快乐和富足的需求；其次，复星的投资将以控股型为主；再次，复星将重点布局产业周期两端的项目，比如早期科技前沿方向的项目，再如能够帮助发展进入瓶颈后的企业进行突破的项目。”郭广昌如是表示。

　　郭广昌此前提到，复星与酒的缘分，始于青岛啤酒，但绝不会止于青岛啤酒。套用这句话，复星与酒的缘分，也极大可能不会止于金徽酒，复星在酒业的下一站是谁，值得期待。