2月18日，金种子酒（600199）再度一字涨停，连续第3日涨停，收盘价19.06元，总市值125.4亿元。当日，上交所网站显示，金种子收到监管工作函，处理事由为“关于信息披露有关事项明确监管要求”。

　　有分析人士称，金种子的连续涨停的原因是其控股股东拟引入战略股东华润战投。

　　2月16日晚，金种子酒发布公告称，公司控股股东金种子集团的唯一股东阜阳投发拟以非公开协议转让方式，将所持金种子集团49%的股权转让给华润（集团）有限公司的全资附属企业华润战投。

　　金种子酒在公告中表示，本次股权转让是央企下属子公司与地方国资企业之间的战略性重组，拟采用非公开协议转让方式，不会导致公司控股股东和实际控制人发生变化。

　　近些年，受制于内部治理和价格策略等多方面因素，金种子一直处于调整之中。若交易通过，金种子将成为华润集团在完成对景芝酒业的收购仅半年之后，在白酒行业的又一“落子”。

　　借助华润集团强大资本、渠道、品牌实力，昔日徽酒“四大家”之一的金种子能否重回巅峰？

　　连续亏损，华润看上金种子什么？

　　“华润入股不是一次突如其来的变动，金种子引入外部资本的消息已在圈内流传半年有余，此前只是不知道何时落地。”一位不愿具名的券商人士告诉酒业家，华润接触了大量的全国性和地方性名优白酒企业，包括失之交臂的舍得，但是这几年白酒产业升温，愿意出售的名酒少之又少，投资金种子也是借对方业绩不佳、急需改革的契机。

　　作为昔日徽酒“四大家”之一，金种子曾长期与古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖交替争夺“徽酒老大”的位置。不过，近些年，受制于内部治理和价格策略等多方面因素，金种子已经脱离了徽酒的第一阵营。公开数据显示，近三年，金种子的净利润已连续三年亏损。

　　金种子酒去年三季报数据显示，2021年前三季度，金种子酒实现营收8.07亿元，同比增长21.58%；净利润亏损1.44亿元，同比下滑37.36%。销售体量在19家白酒上市公司中位列倒数第2位。

　　2022年1月28日，金种子酒发布预亏公告称，预计2021年归属于上市公司股东净利润为亏损1.55亿元到1.85亿元。

　　金种子酒表示，本次业绩预亏的主要原因是公司白酒产品结构处于调整期，次高端产品销售占比较低，综合销售毛利较低。

　　业内人士分析认为，近年来，白酒行业竞争持续加剧，消费需求向中高端、次高端和高端白酒集中，金种子生产销售的酒类中低端产品占比大，且由于原材料价格上涨等原因，毛利率不断下降。中高端产品尚在招商推广期，市场基础较为薄弱，未能大规模的占领市场。同时，以馥合香为代表的次高端产品正在培育期，暂时无法贡献销量，金种子正在经历产品结构升级的艰难转型。

　　作为昔日徽酒“四大家”之一，“发展掉队”的金种子实践改革已有几年。

　　2017年11月，金种子启动定增募资6.9亿元，增发目标之一是推动优秀经销商持股，以期巩固销售渠道。

　　2019年10月，贾光明接任金种子董事长，迅速拟定了“五年内打造以安徽为中心、辐射周边的白酒企业，十年内打造全国性品牌的白酒企业”的发展目标，同时将2020年定为公司的“改革元年”。

　　2020年开始，金种子酒推出了高端产品醉三秋1507系列，部分产品的定价在千元档位，以期改变金种子低端产品占比大的局面。

　　从这个角度看，对于华润集团来说，金种子有着不小的价值。

　　“为数不多的省级龙头品牌更容易成为资本青睐的对象，其在发展空间上还有进一步拓展的野心，这应该是华润集团看中金种子的原因。”中原基金执行合伙人晋育峰认为。

　　智邦达咨询董事长张健表示，华润选择的标的企业，都是过去有过辉煌历史而现在进入一定困境的企业，从华润本身的运营能力来说，它有非常成熟的消费品运营经验，过去对啤酒行业的整合加速了啤酒产业的快速集中，现在依托华润的资本和运营能力，对于深陷“困境”中的艰难发展的酒企来说，是有“反转”预期的。

　　“作为上市公司，金种子拥有很好的融资平台，在安徽本土也有着良好的品牌基础。同时，股权结构不算复杂，财务情况也相对简单，旗下的资产质量很高，目前介入成本比较低，华润集团也能够更加容易地掌握主动权。”上述券商人士表示。

　　不过对于更多细节，金种子方面：表示双方具体合作形式仍有待后续公布。华润是否参与公司日常经营以及分享渠道，目前仍是未知状态。

　　那么，若能抱紧华润集团这棵大树，徽酒“四大家”之一的金种子能否重返巅峰？

　　前述券商人士认为：“相对来说，金种子的经营可能更为受益。一方面华润入股，首先可以解决的资金问题，同时对金种子的产品、渠道、内部管理等都有望提升（华润有与汾酒合作经验）。借用华润的丰富资源和全国性渠道体系，金种子可加速冲击高端化市场，解决其体量萎缩问题，提升品牌价值；另一方面金种子是上市公司，未来也有可能成为华润白酒资产的整合平台。”

　　他进一步表示：“单一收购没有满足华润的标的了，那换成群狼战略满足个体的短板。在资本收购和整合上，华润经验丰富概率很高，但对于发展已明显掉队的金种子，华润集团仍需要摸索和付出较大代价，但是凭借华润集团强大资本和能力，金种子还是能够分到较大一杯羹的。”

　　华润的白酒野心有多大？

　　从过往投资历史来看，在酒业板块不断“买买买”的模式已成为华润集团的常态。

　　1991年，华润集团收购雪花啤酒厂成立了华润啤酒，此后相继将深圳金威啤酒、蓝剑啤酒、乐山蓝带啤酒、黑龙江三星啤酒、大连啤酒等地方啤酒品牌收入囊中。2006年，华润雪花啤酒超越青岛啤酒坐稳中国“啤酒一哥”的位置，2008年超越百威，成为世界销量最大的单一啤酒品牌。

　　近年来，华润集团的酒业“野心”不断长大，并把标的扩展到白酒领域。

　　2018年2月，华润集团参与山西汾酒（600809.SH）混改，旗下的华创鑫睿（香港）有限公司以总金额51.6亿元受让山西汾酒9915万股无限售流通股，成为山西汾酒第二大股东，持股比例为11.38%。

　　山西汾酒混改后的业绩也没有让华润失望。从市值方面看，若以2月17日山西汾酒收盘价297.17元/股计算，市值约3626亿元，华创鑫睿持股11.38%对应的市值约为412.6亿元。2018年，华润集团受让山西汾酒股份时，每股成本仅为52.04元，截至2月17日收盘，山西汾酒的股价已经高达297.17元/股，总市值达3625.81亿元，与此前股份受让成本价相比涨幅高达470%。除去分红，4年间，华润集团的这笔投资浮盈超过360亿元，收益率近700%。

　　投资山西汾酒是华润集团进军白酒行业的第一枪，此后，其扩张的步伐便不断迈进。

　　2020年12月，华润集团参与舍得酒业（600702.SH）股权的竞买未果；2021年8月，华润集团通过旗下子公司华润啤酒（00291.HK）投资入股山东区域酒企景芝酒业。

　　从山西汾酒到山东景芝再到安徽金种子，华润集团的白酒版图不断扩容。

　　“华润集团投资白酒行业与其实现业务多元化、寻求业绩新增长点无不相关。白酒是近年来的活跃赛道，在资本市场的业绩远优于啤酒，收益率更高。华润进行白酒产业布局，在淡旺季在渠道段形成交替补充，形成新的利润增长点。”贵州某投行人士评价到。

　　实际上，对于连续在白酒领域落子，华润集团早已有所部署。

　　早在2020年华润啤酒年报业绩发布电话会上，华润雪花啤酒（中国）有限公司董事长兼总经理侯孝海就表示，华润啤酒在“十四五”期间制定了酒类多元化发展的战略，白酒是多元化战略的首选，也是华润雪花啤酒在“十四五”开局之年着力落地的一个战略。

　　“雪花啤酒在全国有1.4万个大客户，400多万个零售终端，在渠道网络管理方面，雪花啤酒相对来讲有一定的竞争优势。”侯孝海认为，有限多元化不仅将发挥华润啤酒的渠道能力，也可实现更多盈利，建立更强大的网络和培养更多的人才。

　　张健认为，作为中国规模最大的啤酒企业，华润选择切入白酒正是酒行业集中度加速提升的节点，选择的时机比较有利，也降低了介入的“成本”。未来十年，在实力型行业资本的推动下，白酒行业的集中度可能会更加鲜明。

　　传才咨询总经理、首席专家王传才认为，华润对于中国白酒行业早有企图心。针对白酒行业的并购，华润有三个维度，其一，以省级区域龙头为主；其二，核心产区战略性并购；其三，重点品类核心企业。相信华润的深度介入，可能给白酒行业带来巨大蝴蝶效应，白酒也将在央企资本驱动下走向更加集约化时代。

　　但是，也有业内人士认为，从华润对白酒板块的动作来看，从汾酒到金种子，清一色采用的是财务注资的形式，并未选择对这些白酒标的进行控股。这说明华润在对待白酒板块还是比较谨慎的，并未大跃进式地去主导某个白酒品牌的经营，这个策略符合目前华润对白酒的认知。未来，不排除华润在积累一定的经验后，进一步并购一些优质标的，甚至控股后整体操盘，完成在白酒板块的深度介入。

　　酒业家从可靠渠道了解到，除了此次入股金种子外，接下来华润还将继续加大对白酒板块的投资，并已锁定了目标。